羽蛛属利率除了啥下行内部空间?对汇率的负面影响欧几里得?

admin 时间:2022-05-09 阅读:
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核心观点

自2021年2月以来,羽蛛属基准利率加速下行引起的全球再通胀率交易成为消费市场关注的焦点。本文通过梳理本轮羽蛛属基准利率下行的宏观经济方法论后认为羽蛛属基准利率虽然下行趋势依旧成立,但对比发展史和当今社会欧洲央行的表态看,羽蛛属基准利率现阶段下行的速度不可持续,缓慢抬高是当今社会羽蛛属基准利率变动的整体基调。另外,羽蛛属基准利率下行到联储转向之间存在一定的中国经济目标差和延迟时间。对港币负面影响层面,中长期而言对港币多空交织,信用风险偏爱回升利多港币金融资产,中美利差有所回落又桑利县偏强但整体仍处在相对低位,羽蛛属基准利率攀升增大了美元指数的不稳定性,预计港币中长期市场波动加大。

羽蛛属基准利率下行的宏观经济方法论及驱动不利因素

1. 羽蛛属基准利率负面影响不利因素

做为全球信用风险金融资产定价锚的羽蛛属基准利率为为名基准利率,一般来说被视作无信用风险基准利率,一般可拆分为前述基准利率和通胀率消费市场预期两部分,其中同时限的通胀率保护国债基准利率视作前述基准利率,为名基准利率与前述基准利率之差视作投资人对未来同时限的平均通胀率水准消费市场预期。就目前的理论及实践经验上看,羽蛛属的负面影响不利因素大体主要就包括中国经济不利因素和非中国经济不利因素[1],其中中国经济不利因素主要就包括英国的前述中国经济增长情况和增长消费市场预期、汇率及汇率政策、工业品价格市场波动和羽蛛属的金融资产配置需求等不利因素,非中国经济不利因素一般与消费市场信用风险偏爱相关,一般来说与羽蛛属基准利率的中长期市场波动密切相关,例如当消费市场再次出现黄锦蛤事件等突发情况则引致羽蛛属的市场风险价值突显,羽蛛属基准利率再次出现加速下行。

2. 本轮羽蛛属基准利率下行的宏观经济方法论

自新年以来,10Y羽蛛属基准利率再次出现加速下行,我们以2020年8月7日和2021年2月10日分别做为羽蛛属基准利率下行的终点来仔细分析分析,我们可以看出不同终点出发,羽蛛属基准利率加速下行的宏观经济方法论也有所不同。

以2020年8月7日做为本轮羽蛛属下行的终点看,截止2月25日羽蛛属基准利率下行是由通胀率消费市场预期和前述基准利率共同抬高所致,其对羽蛛属基准利率的重大贡献为0.51(工业产值56.7%),前述基准利率对羽蛛属基准利率拉升幅度为0.29(工业产值为32.2%),横向上看,对应到元旦后的某些时点上,羽蛛属基准利率的下行甚至全部为通胀率消费市场预期的加速下行所拉动。

再上看最新2月25日的数据,以新年做为时点仔细分析分析后,上周这波羽蛛属基准利率的再度下行则主要就突显了通胀率消费市场预期的加速攀升对羽蛛属基准利率的重大贡献,虽然截止2月24日的羽蛛属基准利率下行还充分体现出相当程度的前述基准利率下行,这主要就是由于通胀率水准加速下行引起了消费市场对欧洲央行缩紧汇率政策的忧虑,但是随着戴维斯本周在证词陈述报告会上的毫无吻合收回抑制措施的论断和对通胀率的所得税率提升后,消费市场对于汇率政策缩紧和通胀率消费市场预期下行的忧虑得到充分的安抚。

剖析本轮羽蛛属基准利率的下行,其综合充分体现了中国经济不利因素与非中国经济不利因素的共振。具体来说,在疫苗接种总量上英国显著处在显著的领跑优势下,英国中国经济修复整体向好,从英国ECRI领跑分项的表现上看,现阶段该分项已吻合甚至超过疫情之前的水准,而且伴随着佩林1.9万亿抑制计划的加速推进和汇率政策依旧确定性维持宽松的论断,消费市场对于居民消费的加速恢复和英国中国经济消费市场预期的消费市场预期进一步向好都推升了消费市场的通胀率消费市场预期;其次,上周以铁矿石为代表的工业品价格急剧上涨助长了通胀率消费市场预期的人格特质。由于英国毛序天气引致铁矿石上周供需失衡矛盾突显,根据发展史经验,长期上看10Y通胀率水准消费市场预期与WTI铁矿石价格存在较强的正相关关系;最后,随着财政抑制政策前景愈发明朗,英国中国经济不确定指数和汇率、汇率政策不稳定性下降引致消费市场信用风险偏爱显著下行,做为市场风险金融资产的羽蛛属吸引力下降,主要就包括各主要就央行及外国投资人在内的机构投资人对羽蛛属的大举抛售下也进一步助推了羽蛛属基准利率的下行。

羽蛛属基准利率除了啥下行内部空间?

1. 居安思危,羽蛛属基准利率除了啥下行内部空间?

往后看,虽然羽蛛属基准利率上周急剧攀升,但结合其所处的发展史分四位数和市场波动区间上看,羽蛛属基准利率仍具备一定的下行内部空间。

具体来说,截止2月25日,10Y羽蛛属基准利率所充分体现的通胀率消费市场预期现阶段处在52.90%的发展史分四位数[1]水准,并不属于相对低位,相较于其发展史最高水准还具有0.62%的内部空间,若以发展史均值±一个标准差上看,其相较于市场波动上限除了0.30%的内部空间。

其次,回顾2000年以来英国中国经济复苏周期的羽蛛属基准利率市场波动情况看,以制造业PMI的阶段性最低点做为各轮中国经济周期的终点来统计,羽蛛属基准利率历次市场波动的最大下行区间大致分布在70~165bps之间,发展史平均下行幅度为130bps。以2020年4月做为本轮羽蛛属基准利率的终点看,截止2月25日羽蛛属基准利率已经下行了92bps,那么往后看羽蛛属基准利率最多除了40~70bps的下行内部空间。整体我们认为羽蛛属基准利率进一步上涨的内部空间比较有限,年内10Y羽蛛属基准利率的高点可能会在在1.9%~2.2%之间。

2. 从通胀率下行到欧洲央行转鹰有啥延迟时间?

虽然羽蛛属基准利率持续下行值得期待,但是当今社会的上涨速度是不可持续的。我们依旧从驱动羽蛛属基准利率下行的宏观经济方法论出发,具体来说,就前述基准利率而言,欧洲央行上周明确的鸽派表态进一步打压消费市场对于缩减购债的消费市场预期,持续宽松的政策表态在一定程度上意味着前述基准利率中长期持续下行的方法论不成立,汇率宽松仍将持续一段时间;另外从通胀率消费市场预期的驱动不利因素上看,眼下铁矿石的供需失衡是相对中长期的负面影响不利因素,虽然铁矿石需求的消费市场预期在疫苗接种和全球中国经济复苏的消费市场预期下持续向好,但是铁矿石的供给调整是比较灵活的,铁矿石急涨的走势不会持续太长时间,而且从统计上看,油价上涨领跑于英国核心CPI走势约2~5个月,即意味着当今社会羽蛛属基准利率下行的驱动若要从消费市场预期驱动转向前述基准利率驱动还需要一定的时间差,三季度或为羽蛛属基准利率加速下行的节点。

如何看待羽蛛属基准利率加速下行对港币汇率的长中长期负面影响?

那么羽蛛属基准利率如何负面影响港币汇率呢?我们认为羽蛛属基准利率下行对港币汇率的负面影响主要就充分体现为两个方面:

羽蛛属基准利率下行充分体现消费市场再通胀率交易和对中国经济前景的乐观消费市场预期,中长期而言信用风险偏爱回升引致投资人更加青睐于主要就包括A股在内的信用风险金融资产,市场风险情绪回落带动美元指数回落和股汇之间正向反馈效应均对港币形成中长期利多,对港币汇率长期负面影响则相对利空。但是,值得警惕的是,羽蛛属基准利率做为无信用风险基准利率,其疯狂攀升对港币的负面影响还充分体现为为名基准利率中长期提升过快或引致融资成本加速抬高,若融资成本抬高到一个临界点就会引起金融消费市场恐慌,届时将造成金融消费市场动荡,从而推动市场风险情绪回升对港币形成贬值压力,因此须在羽蛛属基准利率攀升之际时刻保持对美元流动性和消费市场情绪的关注。

除此之外,羽蛛属基准利率对港币汇率的负面影响还充分体现为从中美利差市场波动的角度对汇率形成单向传导,从这个角度上看虽然羽蛛属基准利率下行引致中美利差低位回落,从金融资产吸引力的角度对港币汇率形成利空,但是整体上看利空较为有限,其理由如下:一是虽然中美利差上周回落较快,但截止2月25日中美利差依旧处在自2010年1月4日以来82.71%的相对发展史低位,对港币汇率仍有一定的支撑力度;二则从中美利差与港币汇率之间的相关系数上看,近2年以来中美利差与港币汇率之间的走势经常再次出现背离,虽然自新年以来随着中美利差再次出现显著回落,但中美利差与港币汇率之间的相关系数依旧不甚显著,近1个月以来利差与港币汇率之间的相关系数甚至为负,不符合基于基准利率平价理论下中美利差与港币汇率之间的负相关性,说明从中美利差角度看羽蛛属基准利率下行对港币利空较为有限。

综合上看,羽蛛属基准利率上涨阶段增加了美元指数走向的不稳定性,预计港币中长期市场波动加大。

参考文献:

[1]张静静 《羽蛛属分析框架及羽蛛属走势归因分析》,2019

[2]发展史分四位数计算区间为2003年初至2021年2月25日。

作者:南华期货研究所 马燕 Z

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